文 |有风
2025年格力电器的中期利润分配预案一出来，不少股东心里咯噔一下。
每10股派10元的分红方案，看着挺大方，可大家盯着的是另一个数，前三季度营收1372亿元，比去年同期降了7%。
要知道，这已经是格力营收在2000亿以内徘徊的第7个年头了。
格力在A股市场一直是"分红模范生"，上市这么多年，累计分红超1700亿元，融资才50亿，这种"只出不进"的风格圈了不少长期股东。
但现在问题来了，利润是分红的"米袋子"，营收上不去，米袋子迟早会空。
股东们担心的，其实是这份"分红铁律"还能维持多久。
分红"铁律"下的增长"天花板"
市场早就给格力贴上了"类债券"的标签。
现在格力滚动PE才7倍，美的、海尔都在12倍以上。
大家买格力股票，不少人是冲着每年5%左右的股息率来的，就像买了个高息债券。
可债券得有还本付息的能力，格力的"本金"就是它的营收和利润增长。
股权结构也让这事儿更复杂，格力没有控股股东，股权分散得很。
这种情况下，股东们更看重眼前的分红，不太愿意把利润投到风险高的新项目里。
结果就是，公司想搞点长期布局，阻力不小。
毕竟对小股东来说，与其看着钱砸进不赚钱的新业务，不如落袋为安。
业务结构单一得有点扎眼，十年前空调业务占比97%，现在虽然降到86%，但八成多的营收还是靠空调撑着。
生活电器折腾了这么多年，占比才从1.7%爬到2.3%，几乎可以忽略不计。
冰洗、小家电、手机这些多元化尝试，市场反馈都不太理想，钱花了不少，动静却不大。
国际化这条路，格力走得尤其慢。
海外业务占比始终没超过20%，美的、海尔早就把这个数做到40%以上了。
别人靠并购快速打开海外市场，格力偏要"硬出海"，坚持自主品牌+中国制造。
想法是好的，但过程太磨人，关税一涨，订单还容易被转到海外工厂去。
空调行业本身也在过冬，前几年地方国补退场，加上逆周期政策提前释放了不少内需，现在去库存周期拉得特别长。
外销市场又缩量，国内出口订单往东南亚、墨西哥转移的趋势明显。
格力夹在中间，内销去库存，外销抢不到单，日子能不难吗？
渠道改革"攻坚战"与藏在账本里的压力
格力不是没动过脑筋，这几年最折腾的就是渠道改革。
从2019年算起，已经是第四次渠道改革了。
一开始搞线上网店，"董明珠店"入驻各种平台，董明珠自己还下场直播带货，那会儿确实热闹。
2021年又把"董明珠店"升级成官方自营电商平台，搞网批模式试点，想把中间环节的加价降下来。
2022年更狠，自建17个省仓和干线物流，要把渠道彻底扁平化。
到了2025年，又推出"董明珠健康家"品牌，想把线下专营店转型成综合体验店。
这套组合拳打下来，效果确实有，现在格力空调和美的的差价缩小到300-400元，净利率也冲到了17%的历史高点。
但改革哪有那么容易，以前格力渠道是"盛世系""恒信系"层层代理，加价率高得吓人。
现在要把中间层砍掉，等于动了不少人的蛋糕。
有经销商私下说，转型"健康家"门店投入大，利润薄，还不如卖老款空调省心。
这种情况下，渠道离散的风险一直存在。
京海互联前阵子增持股份，不少人猜是为了稳住渠道联盟。
毕竟经销商是格力渠道的"毛细血管"，真要散了，销售端会出大问题。
这种利益绑定，既是格力渠道的优势，也是改革的"绊脚石"。
账本里还藏着别的压力，2024年格力产成品存货减值占比16.5%，意思就是仓库里100台空调，有16台得按折价处理。
这背后是去库存的压力，也是产品迭代跟不上市场的信号。
加上公司治理架构因为股权分散，决策慢、执行成本高，遇到市场变化，掉头就没那么灵活。
格力现在就像一艘大船，财务实力确实强，能抗住风浪，但船大了，想掉头就难。
分红是它的"压舱石"，但光靠压舱石，船开不远。
未来的格力，得在稳住分红这个"金融属性"的同时，找到新的增长引擎。
不然，股东手里的"格力债券"，迟早会变成"烫手山芋"。